研究

本文首次提供证据，表明预期未来现金流能够在独立于抵押品价值的情况下提高企业的债务融资能力。本文利用涉及企业产品市场同行的重大产品责任诉讼，识别预期未来现金流的外生变化。研究发现，预期未来现金流每增加 1%，Compustat 样本中平均企业的净债务发行量增加 14.97%。这一效应并非由投资机会或抵押品价值的变化驱动，且主要集中于成长机会较少、融资约束较强和资产有形性较低的企业。经历正向预期未来现金流冲击的企业会增加有形和无形资本投资，发行更多无担保债务，并以更低的债券收益率融资，但不会调整杠杆率和股东回报。上述发现表明，预期未来现金流是企业借款能力的一项独立来源，并凸显其在债务融资中的重要作用。

租赁等长期合同形成的非金融义务通常规模庞大，在约三分之一的美国企业中甚至超过金融债务。不同破产制度对这类义务的处理方式并不相同：美国《破产法》第 11 章允许企业自由拒绝或承接合同，而许多其他重组制度并不允许拒绝合同。本文构建了允许和不允许拒绝合同的两类制度模型。拒绝合同的选择权能够避免资不抵债企业被过度清算，并提高企业的债务融资能力。利用按行业构建的待履行合同新指标以及两项双重差分研究设计，我们发现，当企业拥有拒绝合同的选择权时，杠杆率和贷款流量均会增加。

本文研究收紧内幕交易监管如何影响大股东的公司治理作用。我们以 2016 年《市场滥用条例》的实施为准自然实验，考察更严格的信息披露要求如何改变主要股东的构成与行为。研究发现，在内幕交易规则收紧后，注重短期收益和流动性的投资者会减少董事会席位，但其在提名委员会中的参与并未发生变化。《市场滥用条例》还使短期大股东退出董事会的概率提高了 16 至 20 个百分点。

本文考察外部知情交易者的参与如何影响管理层的股票回购决策。我构建了一个包含外部知情交易者的模型，表明当此类交易者参与时，管理层倾向于减少股票回购。实证结果显示，随着公司层面的机构投资者异常关注度上升，股票回购金额和执行回购的概率均显著下降。这些发现表明，当企业处于市场聚光灯下时，管理层会策略性地减少股票回购。